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予測の予測の予測の予測・・・・は予測できるのか?

株価を予想するのは、美人投票よりはるかに難しい

2013年11月5日(火)

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 市場経済において、価格は極めて重要な役割を果たしている。もしもマグロの値段がいつもより高ければ、それは、人々がマグロをいつもより欲している状態(需要の増加)か、またはマグロの水揚げがいつもより減少している状態(供給の減少)であることが分かる。価格が需給の状態を素早く集約して私たちに知らせてくれることで、私たちは適切な選択を行うことができる。また、「安いならマグロを食べてもいいかな」という人たちよりも「高値でもいいから是非今日はマグロを食べたい」という人たちへ優先的にマグロ資源を配分することを通じて、経済全体の資源配分をより良いものにしてくれるのである。これが価格メカニズムである。

 もしも価格メカニズムが機能しなければ、マグロはたちどころに枯渇してしまうし、それを回避するために政府が私達のマグロ消費許容量をいちいち法律で決めて監視しなければならなくなるだろう。価格メカニズムが機能しているおかげで、マグロ資源の減少は直ちに価格上昇につながり、より値段の安い食品の消費が促されてマグロの消費が控えられるだけでなく、マグロを増やす努力(例えば養殖技術の開発など)が促され、マグロの枯渇を回避しながらも長くマグロの消費を楽しみ続けることが可能になるのだ。

 このように、価格が需給の状態を素早く集約して私たちに知らせてくれることを、経済学では「価格の情報伝達機能」と呼んでいる。

 この基本原理を株式市場に応用して得られる結論の1つが、2013年のノーベル経済学賞を受賞した1人、ユージン・ファーマ米シカゴ大学教授が概念を整理した「効率的市場仮説」である。これは要するに、株価には私達が持つありとあらゆる情報が瞬時に反映されており、その意味で株価は常に「正しい」という主張である。株価は企業業績の展望を正確に反映したものになっており、株価の変動は業績見通しが変動したに過ぎず、そこにバブルの入る余地はない、ということも同時に意味するのだ。

脳天気すぎる「効率的市場仮説」

 ここまでお読みになった読者もお気づきのように、効率的市場仮説は一見とてつもなく脳天気な主張であるため、この仮説の重要性を理解するのは簡単なことではない。だが、研究者達は「現実はこんなに上手い具合にいくはずがない」などと言ってこの仮説を簡単に一蹴するのではなく、仮説が実際のデータで成立しているかどうかを多方面から検証し、もし成立しないならばその具体的なメカニズムについて明らかにしようとする努力を長年積み重ねてきた。

 バブルが存在するかどうかなど、金融市場に関する問いかけの多くは「効率的市場仮説は成立するのか」という問いかけに帰着できる。そのため、効率的市場仮説は膨大な実証研究の呼び水になっただけでなく、高度な理論分析の出発地点を与えることにもなり、資産価格研究の礎とも言える存在である。ノーベル経済学賞の受賞対象は「資産価格の実証研究」であったが、一言で言えば、効率的市場仮説の検証を行った研究者たちに与えられたということになる。

コメント3件コメント/レビュー

株価を予想するには、すべての投資家の心の中(欲と魂胆)を覗くことです。(2013/11/05)

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「予測の予測の予測の予測・・・・は予測できるのか?」の著者

工藤 教孝

工藤 教孝(くどう・のりたか)

北海道大学准教授

1996年立命館大学経済学部卒、2000年ニューヨーク州立大学大学院経済学研究科修了(Ph.D.)。一橋大学、関西大学を経て2005年から現職。

※このプロフィールは、著者が日経ビジネスオンラインに記事を最後に執筆した時点のものです。

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記事のレビュー・コメント

いただいたコメント

株価を予想するには、すべての投資家の心の中(欲と魂胆)を覗くことです。(2013/11/05)

全員が2列に並ぶことを躊躇するとは限らない。真っ先に2列に並んで追い抜こうとする者を制止する人もいるだろうし、明日から2列と耳で聞いても、躊躇する以前に目の前に2列に並ぶ人が増えてようやく自覚なしに同じ行動をする呑気な人もいるだろう。人の行動は単一モデルで表せないし、市場全体の反応は平均すると価格の適正化に向かうというのは、天気予報で言えば、平均すると1年を通して年中どの日も「晴と曇りと雨の確率が各々何%」と言っているのと同じで、株価予想として意味がない。こうしたあてどない議論をする経済学は不毛だと感じるし、ノーベル賞を設けるに値するかどうか疑問に思う。予測の予測の・・・・であっても実用上で使用可能な近似モデルを作りつつ、同時に精度を高めながら実際に現象を制御する役に立ってきた自然科学に比べ、経済学は身勝手で検証不能な理屈を理論と称しているに過ぎないと見える。それを使って経済を制御できた実例があるのかと問いたい。中世の錬金術が自然科学に発展したのと同じ時間が経済学にも必要なのか。(2013/11/05)

全く腑に落ちない。将来の株価を予測する際には、現在の株価が、将来の株価に対して上昇余地を持っていることが前提だ。つまり、適正な株価では「ない」ことが購入判断に大きくかかわるのは誰が考えても当然だろう。株価が適正化される時期と、市場の売買動向とは、時間的ずれが発生し、遅れ系の持つ変動のオーバーシュート(行き過ぎ)や、逆の価格の固着や変動の遅延などと言った要因も同時に働く。情報の拡散も時間を変数に含むから市場参加者への伝達には幅があり、これも市場動向と株価変動に反映されるだろう。誰もが誰よりも早く安い時点で株を買うことを理想として売買しているのだから、株価を見て売買する際にも、適正価格であるから買うのではなく、適正価格でないことが株価から推定されるから買う、もしくは将来的に適正価格が訂正される可能性を見込んで買う、というこの時間要素をどう扱うのか、述べられていないのはナンセンスとすら感じる。カラ売りもできるとなれば、買いと同時に売り行動にも同様にそれらが反映するはずだから尚更だ。(2013/11/05)

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