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ユーロ危機、注目イベントが目白押し

2月25日、アイルランドの前倒し総選挙で皮切り

2011年2月17日(木)

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 欧州では、欧州金融安定機構(EFSF)による初の債券発行が大きな需要を集めて成功したことなどを受けて、ユーロ圏周縁国の国債利回りは昨年11月初旬の水準まで低下している。依然として不透明感が強いながらも、周縁国問題は小康を得ている。

 一方、実体経済では2極化が進んでいる。周縁国経済が落ち込む一方、ドイツなど輸出の恩恵を受けてきた諸国では、設備投資や消費など内需にも回復が広がっている。ドイツなどでは雇用も改善し、資源・食品価格の高騰も重なってインフレ懸念が出始めているほどだ。

 こうした状況の中、3月末に向けて、ユーロ周縁国問題の行方を左右する重要日程が目白押しである。

アイルランド政権交代で市場混乱の可能性

 第1は、2月25日に行われるアイルランドの前倒し総選挙だ。アイルランドは、昨年11月に欧州に支援を要請し、850億ユーロの融資を受けることになった。その条件が、歳出削減などを盛り込んだ予算案を通過させ次第、経済運営を失敗した責任をとって議会を解散し、総選挙を行うことである。世論調査によれば、与野党の支持率は大きく逆転しており、選挙によって政権交代する可能性が大きい。

 経営破綻した金融機関を救済した負担が、財政破綻、ひいては欧州や国際通貨基金(IMF)からの救済につながったこと。そして、支援策の条件が、歳出削減など重い負担となっていること。この2点に対するアイルランド国民の反発は強い。そのため、野党は支援資金の金利減免や、債券を保有する金融機関の損失負担を政策に掲げている。政権交代によって、ひとたび決まっていた条件を見直す事態となれば、市場が混乱する場面も想定される。

欧州首脳会合とドイツ州選挙も波乱要因

 第2は、3月24~25日に予定されている欧州首脳会合と、その直後27日に予定されているドイツ州選挙である。

 欧州首脳会合では、財政資金調達が困難に陥る国が出ても、これをバックアップする「包括的な計画」が打ち出されると期待されている。それは、ユーロ圏の安定を図る仕組みの恒久化や、財政規律や域内の競争力格差を縮小させる構造改革の監視などだ。

 周縁国問題を解決するカギを握るのは、ドイツなど支援の中心となる主要国の財政負担である。しかし、ドイツでは周縁国支援による負担増に対する国民の反発が強く、しかも3月末には重要な州選挙を控えている。そのため、ドイツ政府が首脳会談に向けて、大きな譲歩をするのは難しいと見られている。

支援策が借金返済を困難にする悪循環

 だが、ここにきて、現在の対策を見直そうという議論が、水面下で進んでいるとも主要メディアがたびたび報じている。それは以下のような内容だ。

 債務の返済可能性を高めるためには、(1)債務減免、(2)プライマリーバランス(利払い前の資金収支)改善、(3)金利低下、(4)成長率向上が必要になる。しかし、現状はむしろ、これらの点に逆行する事態が起きている。

 まず(1)については、欧州は支援策の下で、むしろ周縁国に資金を貸し付けることで債務を増やす結果となっている。また、財政立て直しを狙った緊縮政策によって(2)を実行すると、(4)が悪化してしまい、市場の信任が低下して金利が上昇してしまう。それによって、今度は(3)も成り立たなくなる。つまり、現在の支援策は、周縁国の当面の資金繰りは解決するものの、将来の債務返済可能性をむしろ悪化させる恐れがあるのだ。

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「ユーロ危機、注目イベントが目白押し」の著者

池田 琢磨

池田 琢磨(いけだ・たくま)

ノムラ・インターナショナル

野村総合研究所、郵政研究所、野村総合研究所アメリカ、ノムラ・セキュリティーズ・インターナショナルを経て、2007年より現職

※このプロフィールは、著者が日経ビジネスオンラインに記事を最後に執筆した時点のものです。

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