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“対症療法”しかない中央銀

サブプライムローン問題、疑心暗鬼の連鎖広がる

  • ロンドン支局 田村 俊一

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2007年9月19日(水)

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 欧州中央銀行(ECB)にとっては甚だ不本意な決定だったことだろう。もちろん、9月6日の理事会で決めたユーロ圏の政策金利の据え置きのことである。

 ECBのジャン・クロード・トリシェ総裁は前回、8月2日の理事会後の会見では、翌月には政策金利を4.0%から4.25%にする追加利上げを強くにじませたコメントを発表していた。それだけに、降って沸いたようなサブプライムローン(米国の信用力の低い個人向けの住宅融資)、そして同問題の欧州金融市場への波及と混乱は全く計算外だったはずだ。

 独フランクフルトのECB本部で、理事会後の会見に臨んだトリシェ総裁の表情が、いつもよりも険しく見えたのは気のせいだろうか。

見当つかぬ問題の広がり

急激な金融引き締めは終息
金利据え置きを余儀なくされたトリシェECB総裁

金利据え置きを余儀なくされたトリシェECB総裁(写真:永川 智子)

18日からの政策決定会合に臨む福井俊彦日銀総裁

18日からの政策決定会合に臨む福井俊彦日銀総裁(写真:菅野 勝男)

 8月下旬、招かれてロンドンを訪れていたアラン・グリーンスパン前米連邦準備理事会(FRB)議長は、金融関係者との夕食の席上、サブプライムローン問題を問われてこう答えたという。「この問題はこれまでで一番ひどい問題かもしれない。短期金融市場が機能しなくなることを米国、欧州の中央銀行は全く想定していなかったからだ」。

 もちろん、バブル処理の過程で短期金融市場が機能不全に陥った日本の金融システム危機の例は記憶に新しい。日本の場合、ほぼすべての金融機関が不良債権を抱え、バランスシートに深い傷を負っていた。経済全体が不況に陥り、長期間のデフレまで起こった。

 今回のサブプライムローン問題は、日本の金融システム危機と単純に比較すれば規模は限定的だ。対GDP(国内総生産)で見た損失見込み額は米GDPの0.4~0.8%程度。日本が約10兆円、GDP比にして約3%の公的資金を注入せざるを得なかったことを考えれば、その規模は小さい。しかもサブプライムローンのほとんどは、証券化によって金融機関のバランスシートから切り離されていた。

 では1998年のロシア危機を引き金にして起こった米ヘッジファンド、ロング・タームキャピタル・マネジメント(LTCM)の破綻によるシステミックリスクとの比較ではどうか。

 この際の損失額はLTCM単独で約40億ドル、米系の大手金融機関分で最大300億ドルと言われる。つまりGDP比では0.4%程度とサブプライムローン問題並みの規模ではある。しかし、決定的に違うのはLTCMというリスクの震源が、はっきりと見えていた点にある。それがゆえに、当時のグリーンスパンFRB議長の素早い金融緩和策で乗り切ることが可能だった。

 ところがサブプライムローン問題は質的にこうした過去の危機とは異なる。

 前述のように、ローン債権は証券化され、銀行や住宅金融会社など金融機関のバランスシートからはなくなる。しかもその証券はほかの証券化商品を組み合わせることによって、計算上はリスクの低いCDO(合成債務担保証券)に仕立てられ、投資ファンドや銀行傘下の投資会社に買われた。さらに彼らはそうしたCDOを担保にCP(コマーシャルペーパー)を発行して資金を調達していた。

 CPで資金調達ができていたうちはいいが、サブプライムローンの焦げつき率が高まったことでそれが不可能になった。欧州の銀行にサブプライムローン問題が飛び火したのは、そうした投資会社に対してCPが発行できなくなった際の資金を保証していた銀行が多かったためである。

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