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西武HD、株価2300円超えは幻影か

2014年5月8日(木)

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 西武ホールディングス(HD)が株式を再上場してから2週余りが経過した。株価は売り出し価格の1600円を一時下回ったが、1800円台後半で底堅い場面が目立つ。筆頭株主の米投資ファンド、サーベラスは西武HD株が2000円を超えれば売却を検討する見通し。西武HDの成長戦略から妥当な株価を探ってみた。

 「株式再上場で(再建は)山頂まで行ったが、経営改革に終わりはない。また新たなスタートですよ」。株式再上場を果たした4月23日。西武ホールディングス(HD)の後藤高志社長は記者会見の最後をこう締めくくった。約9年ぶりの再上場に安堵したのだろう。笑みを浮かべながらも、その表情には緊張感が漂っていた。

 今年2月、宮崎・南郷で行われた埼玉西武ライオンズのキャンプを視察した際、後藤社長は記者に「(経営改革は)既に6、7合目くらいかな」と打ち明けたことがある。

 実際、業績は好調だ。西武HDの2015年3月期連結業績は、最終的なもうけを示す純利益が前期比7割増の273億円と過去2番目の水準になる見通し。2005年から始まった後藤改革により有利子負債を4割減らし、傘下の西武鉄道、プリンスホテル、レジャー・不動産事業がバランスよく稼ぐ収益構造は着実に定着している。

 しかし「相方」の見方は違う。再上場から数日後、あるサーベラスの幹部に電話で尋ねたところ、「どうかな、(西武HDの経営改革は)3、4合目くらいだよ」と手厳しい声が返ってきた。サーベラスは全国に約50あるプリンスホテルで資材の集中購買が道半ばだったり、西武沿線の再開発でも魅力的なテナントづくりはこれからだったりだと、手を付けるべき課題は多いとみている。

 サーベラスは西武HDの株主を引き続き35%保有する筆頭株主。2000円以上を一つの目安に株式を売却して利益を確定させたい方針だ。

 では、西武HDは「2000円の壁」をいかにして打ち破れるのだろうか。もちろんアベノミクス相場の先行きに大きく左右されるが、肝心なのは西武HDの業績だ。「株価の方程式」が、それを代弁している。

 株価の方程式は「株価=一株当たり利益(EPS)×予想株価収益率(PER)」から成り立つ。業績好調でEPSが上昇するか、投資家が将来の利益成長を期待して高いPERを見込めば株価の上昇に弾みが付くことになる。「株価は収益と期待の掛け算」と言われるゆえんだ。

 西武HDの場合、まず収益はどうか。EPS(2015年3月期の会社計画)は79円91銭。私鉄大手は総じて増益基調で、アナリスト予想をまとめたQUICKコンセンサスによると、「東京スカイツリー」が貢献する東武鉄道や業界トップの東京急行電鉄は30円前後、「関西の雄」とされる阪急阪神ホールディングスは36円弱だ。西武HDは鉄道事業以外に、プリンスホテルと長野・軽井沢を中心としたレジャーの収益貢献度が高く、EPSは他社を圧倒する。

西武HDの株価水準は妥当か…
企業名株価(円)一株当たり利益(円)株価収益率(PER、倍)時価総額(兆円)
東武鉄道50328.01180.54
東京急行電鉄66132.33160.83
小田急電鉄92932.77300.68
阪急阪神ホールディングス55435.8150.7
東日本旅客鉄道(JR東日本)8023525.39153.6
西武ホールディングス160079.91-0.54
200079.91-0.68
230079.91-0.78
注)株価は4月末までの200日移動平均、一株当たり利益は日経QUICKがまとめた2015年3月期のアナリスト予想値、PERは2014年3月期の会社計画に基づく

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「西武HD、株価2300円超えは幻影か」の著者

清水 崇史

清水 崇史(しみず・たかし)

日経ビジネス記者

98年早稲田大学大学院修了、通信社を経て日本経済新聞社に入社。証券部で機械・プラント、海運・空運などを中心に取材。2013年4月から日経BP社に出向。総合商社、金融マーケットを担当。

※このプロフィールは、著者が日経ビジネスオンラインに記事を最後に執筆した時点のものです。

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