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日銀の追加緩和は見送り

金融緩和の位置付けを見直せ

2015年10月27日(火)

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 先日台湾を訪問し、現地の機関投資家たちと日本株の見通しに関して議論しました。その際、必ず尋ねられた質問が「日本銀行は追加緩和するのか?」でした。10月30日の金融政策決定会合への注目が高まっています。今回は日銀の追加緩和について考えてみます。

追加緩和がないと見る3つの理由

 日本経済研究センターがエコノミストへのアンケート調査結果をまとめた10月ESPフォーキャストでは、日銀の金融政策について41人中18人が「10月頃緩和」と回答。「11月頃」、「1月頃」を合わせると24人が緩和を予想しています。このようにエコノミストや株式市場関係者の間では追加緩和観測が高まっています。

 しかし、筆者は追加緩和はないと見ています。理由は、1)景気や株式市場は持ち直しつつある、2)消費者物価指数の前年比伸び率はマイナスだが食品など身の回りの物価は逆に上昇している、3)日銀による国債や上場投資信託(ETF)のこれ以上の買い入れ拡大は弊害が大きい、の3つです。以下順に説明します。

 9月30日に発表された8月の鉱工業生産指数が弱かったことを受けて、4~6月に続き、7~9月も日本経済はマイナス成長との見方が強まりました。しかし、その後、経済指標の改善が続いていることから日本の景気は持ち直しつつあると考えています。8月家計調査で実質消費支出が予想外の強さを示したことにより、「7~9月もマイナス」との見方は後退。さらに、10月23日に発表された10月の日経PMI(速報値)が予想に反して9月から上昇しました。

 また中国経済への懸念が後退したことや、米国の早期利上げ観測が薄らいだことなどから、株式市場は世界的に回復、日経平均も10月26日に1万9000円台を回復しました。このように景気や株式市場が既に持ち直しつつあることが、追加緩和がないと考える第1の理由です。

食料や衣服の価格は上がっている

 8月の消費者物価指数(除く生鮮食品)は前年同月比で0.1%低下しました。これは原油安に伴うガソリン価格や電力料金の低下によるもの。食料や衣類などの価格はむしろ上昇しており、国民の間から不満の声が上がっています。

 安倍晋三首相も、身の回りの物価上昇を警戒しているように見えます。以前に比べて円安やデフレ脱却に言及することが少なくなりました。こうした状況下では政府が日銀に圧力をかける可能性が低いと思われることが、追加緩和がないと考える第2の理由です。

 国債市場では、日銀の買いにより流動性が低下していることが以前から問題視されていますし、株式市場でも日銀がETFを買ってくれるからという理由で、投資家が本来とるべきでないリスクを取っている可能性が指摘されています。

 そのため、異次元緩和については現在の規模が限界で、数兆円といった規模で国債やETF買い付けを増額することは困難と考えています。付利(注:日銀当座預金の超過準備を対象にした金利)の引き下げや撤廃程度ならあり得るでしょうが、これまでのような大規模な資産買い入れ増額はない。これが第3の理由です。

 以上3つの理由から、日銀が10月30日の金融政策決定会合で追加緩和することはないと考えています。それでは次にエコノミストや株式市場関係者が追加緩和を予想する理由について考えてみます。

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「日銀の追加緩和は見送り」の著者

門司 総一郎

門司 総一郎(もんじ・そういちろう)

大和住銀投信投資顧問/経済調査部部長

アジア株ファンドマネージャー、チーフストラテジスト、投資戦略部長などを経て、2014年より経済調査部部長。 同社ホームページに「市場のここに注目」を掲載中。

※このプロフィールは、著者が日経ビジネスオンラインに記事を最後に執筆した時点のものです。

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